这篇文章只记录一个具体问题：如果现货买入 1 倍，但永续空单改成 2 倍，套利组合会发生什么？

这里的“1 倍”指现货腿按 1 倍买入；“2 倍”指合约空单的名义价值不变，但只放一半保证金。下面用一个便于计算的模拟，不代表某个真实账户：

  • 现货：买入价值 1,000 USDT 的币；
  • 永续：做空名义价值 2,000 USDT；
  • 合约杠杆：2 倍，初始保证金约 1,000 USDT；
  • 其他余额、手续费、资金费、维持保证金率和交易所风险限额暂不计入；
  • 现货和空单数量一开始完全配平。

先把一个容易混淆的算式说清楚：持仓价值 ÷ 杠杆 = 初始保证金。因此 2 倍杠杆、2,000 USDT 持仓，对应约 1,000 USDT 保证金；如果只放 500 USDT 保证金，2,000 USDT 持仓实际是 4 倍杠杆。本文主模拟采用前者。

这套组合已经不是完全对冲：现货只有 1,000 USDT，空单却是 2,000 USDT，净敞口相当于额外做空 1,000 USDT。价格方向上的盈亏不会互相抵消，套利收益也没有因为“2 倍”自动翻倍。

先看走势图：空单是现货的两倍，合计收益会向下

2 倍空单模拟四象限走势图

图的横轴是价格，标出 0、3、6.8、13.6；纵轴是组合盈亏，横轴与纵轴的交点是“平均持仓价 6.8、盈亏 0”。价格高于 6.8 时，2,000 U 空单相对 1,000 U 现货形成净空，组合进入亏损；价格低于 6.8 时，组合进入盈利。价格 3 的虚线是本次模拟的 ADL 触发线，不是 OKX 的真实触发价。触发后红线表示空单被减仓、现货暂时裸露；绿色虚线表示按 1 倍重新对冲后的示意结果。

这张图只展示线性盈亏，不是强平曲线。强平发生前，合约账户的保证金率会先恶化，实际强平点还要看维持保证金率、标记价格、资金费、手续费和账户其他余额。

盈利：价格低于 6.8
价格从 6.8 跌到 3，按“现货 1,000 U + 空单 2,000 U”的线性模型，现货约 亏损 559 U，空单约 盈利 1,118 U，组合约 盈利 559 U（未计费用和资金费）。
亏损：价格高于 6.8
价格从 6.8 涨到 13，按同一模型，现货约 盈利 912 U，空单约 亏损 1,824 U，组合约 亏损 912 U。

价格上涨：组合可能接近平衡，空单却可能先出问题

假设币价从 6.8 上涨到 13，涨幅约 91.2%。忽略手续费和资金费：

腿 初始名义价值 价格上涨后的变化
现货多头 1,000 U 约盈利 +912 U
永续空头 2,000 U 约亏损 -1,824 U
两腿合计 — 约亏损 -912 U

从“现货加空单”的组合角度看，价格上涨会让组合出现净亏损：现货只抵消了空单一半的亏损。但交易所看的是合约账户的保证金和空单权益，不是你另一个账户里的现货盈利。2 倍空单只有约 1,000 U 初始保证金，空单亏损接近这部分保证金后就会进入强平风险区，实际强平价还会受到维持保证金率、手续费、资金费、标记价格、全仓/逐仓和其他仓位影响。

所以，“现货能抵消空单”不能推出“空单一定不会爆仓”。抵消只在组合账面上成立，不能自动把现货利润转进合约保证金。

价格下跌：账面仍大致对冲，但空单盈利不等于风险消失

如果币价从 6.8 下跌到 3.4，现货约亏 500 U，空单约赚 500 U，组合账面仍接近打平。这个方向通常不会触发空单强平，反而可能释放保证金。

但仍有三个现实问题：

  1. 如果下跌很快，现货和合约成交价、标记价不同，短时间内会出现腿间差额。
  2. 空单盈利、收到的资金费或释放的保证金，是否被系统识别并继续对冲，取决于账户模式和自动复购逻辑。
  3. 大幅波动时可能触发 ADL。ADL 是交易所强制减少空单，不是“赚到钱后正常平仓”。空单被减掉后，现货还在，组合就会重新暴露成裸多头。

如果发生自动减仓，系统现在会怎么做

项目中的 arb auto 不是无条件地把仓位重新开到任意杠杆。代码和使用说明有两个关键限制：

  • 自动复购开仓前会把杠杆设为 1 倍并回读确认；当前不是 1 倍时，不会直接按 2 倍补仓。
  • U 本位只补被 ADL 减掉的空单缺口；币本位还会处理收到资金费或 ADL 释放出来、尚未被空单对冲的币。

因此，假设原来用 2 倍开空，后来被 ADL 减仓，自动复购不会简单地“按原 2 倍重建”。它更可能因为杠杆不是 1 倍而停止补仓，或者在全平后按 1 倍条件重新开空。这是安全约束，不是策略收益保证。

ADL 后应该平仓换 USDT，还是重新建仓？

这不是一个可以由程序统一替你决定的问题，要先看剩余仓位和市场状态。

选择平仓换 USDT

适合以下情况：

  • ADL 后只剩一部分空单，现货已经无法和它配平；
  • 盘口很薄，重新开空会带来明显滑点；
  • 资金费已经转负，继续持有空单的预期变差；
  • 你无法确认交易所实际减掉了多少仓位，或者订单结果不明确。

做法是先确认交易所仓位和现货数量，再结束这笔套利，把剩余空单和现货按实际数量处理。这样会放弃后续资金费，但可以先把裸露方向风险收回来。

选择重新建仓

只有在下面条件都满足时才考虑：

  • 已经确认 ADL 的实际成交数量和剩余现货；
  • 重新计算后仍有足够保证金和可用盘口；
  • 新的空单杠杆、保证金模式和数量已经明确；
  • 资金费、手续费和滑点仍然值得承担；
  • 自动复购服务正常运行，且不会和手动平仓同时下单。

对当前项目而言，重新建仓的默认安全方向是 按 1 倍重新对冲，而不是自动恢复到 2 倍。因为 2 倍的主要收益是节省保证金，代价却是上涨时更快触及强平线；ADL 之后再用 2 倍追着补，容易把一次异常扩大成连续补仓。

ADL 后的两种处理结果

假设价格下跌到 3，触发了本次模拟的 ADL，空单被减掉一部分。此时最重要的不是马上追单，而是先确认交易所实际剩下多少现货、多少空单。下面把两条路拆开：

ADL 后的处理决策图

这张图把处理过程画成两个分支：先确认交易所实际仓位，再决定是补回对冲，还是结束组合。价格 3、ADL 和后续动作都是本次模拟，不代表交易所一定会在这个价格触发。

方案一：重新建仓

假设 ADL 后现货还剩 1,000 U，空单只剩 500 U。如果重新按 1 倍补开 500 U 空单：

项目 重新建仓后 颜色含义
现货腿 1,000 U —
空单腿 1,000 U 配平后
当前价格仍为 3 时的组合盈亏 约 +559 U 盈利
后续价格上涨/下跌的方向敞口 接近 0 重新回到对冲状态

优点是保留现货和后续资金费机会；缺点是重新开仓要重新承担手续费、滑点、资金费反转和再次 ADL 的风险。若市场流动性不足或无法确认 ADL 数量，自动补仓可能把错误放大。

方案二：卖出现货，换回 USDT

如果不再重建对冲，直接把现货按当前价格卖出，组合会停止继续承担币价方向风险。以价格 3 为例，卖出 1,000 U 的现货得到约 1,000 U，同时保留已经实现的资金费和交易结果；之后价格继续上涨或下跌，都不会再产生这部分现货的盈亏。

项目 卖币后 颜色含义
现货数量 0 不再有裸多头
USDT 流动性 约 1,000 U（扣除卖出成本） 可立即使用
后续资金费收益 0 不再持有空单对冲组合
后续币价风险 0 风险收口

卖币不是“把亏损变成盈利”，而是把仓位结束、把未来的不确定性换成 USDT。它的机会成本是放弃后续资金费；但如果空单已经被 ADL、服务掉线或流动性问题破坏，先收口通常比盲目重开更容易核对。

这次模拟带来的结论

  • 2 倍杠杆没有让套利收益翻倍，只减少了合约初始保证金。
  • 上涨时，现货盈利可以抵消组合账面亏损，却不能替合约账户自动补保证金；2 倍空单可能先被强平。
  • 下跌时，组合账面仍大致对冲，但 ADL 可能把空单削掉，留下裸现货。
  • ADL 后不是默认“马上重开”。先确认实际仓位、订单状态、资金费和盘口；不满足条件时，平仓换 USDT 更容易控制风险。
  • 当前自动复购逻辑明确偏向 1 倍对冲，不能把它描述成支持任意杠杆的自动恢复系统。

这也是我把套利默认杠杆保留为 1 倍的原因：它不保证盈利，却给价格上涨、资金费反转、ADL 和服务异常留下更多处理时间。

与前一篇开发心得的关系

《Okx合约量化套利开发心得》 记录的是平台怎样把机会、仓位、资金费和报警放到一起；这篇只补充一个更窄的决策问题：当杠杆从 1 倍改成 2 倍后，风险会先在哪一条腿暴露，以及 ADL 后是否应该继续重建对冲。 这里的数字是模拟输入，不能当成真实账户的强平价格或收益记录。